天风证券：首次覆盖恒工精密给予买入评级

  天风证券股份有限公司孙潇雅,高鑫近期对恒工精密进行研究并发布了研究报告《球墨铸铁龙头，布局机器人减速器核心部件》，首次覆盖恒工精密给予买入评级。

  恒工精密(301261) 专注先进铸造工艺，拓展产品应用领域。企业成立于2012年，主要是做精密机加工件及连续铸铁件的研发、生产和销售，作为高新技术企业，拥有连续铸造及机加工领域的核心技术，形成了“一项核心产品和工艺、两项核心应用领域”的“一体两翼”的业务格局。 铸件行业前景广阔，连铸球墨优势显著。 1)中国铸件产量领先，铸铁件占据主导地位。2017-2022年，我国铸件总产量从4940万吨增长至5170万吨，是2020年Top10铸件生产国中增幅最大的国家，约占全球铸件产量的50%，远超其他铸件生产国。 2)球墨材料+连铸工艺，技术优势显著。材料角度，球墨铸铁性能优势显著，国内产量从2014年的1240万吨逐步增加到2022年的1490万吨；工艺角度，公司结合水平连续铸造工艺及球墨铸铁的特点，实现大体积球墨铸铁件的近乎无缺陷铸造，我们大家都认为低成本+高性能属性使连铸球墨铸铁有望逐渐替代传统铸件。 借助连铸工艺优势，拓展下游应用领域。 1)公司连铸工艺领先，市场占有率逐步扩大。公司连续铸铁生产线性能优越，已发展成为大型的连续铸铁供应基地，并被认定为“河北省水平连续铸铁技术创新中心”，年产13.5万吨，处于行业领头羊。2)空压+液压领域发展空间大，产品需求迅速增加。空压领域，随着螺杆式空气压缩机对活塞式压缩机的逐步替代，公司的螺杆转子商品市场规模有望实现逐步扩大。液压领域，中高端液压原件国产化替代加速，为柱塞泵、泵阀、液压马达等核心部件带来机遇。3)一站式服务优势显现，客户粘性不断的提高。公司已发展多家优质客户，通过“连续铸造+机加工”的一站式服务能力增强客户粘性。延伸产业深度，布局机器人减速器核心部件 1)球墨铸铁具有重载、低温、耐疲劳、抗磨和耐蚀等优点，完美契合机器人核心诉求。 2)机器人核心部件，RV减速器市场国产替代逐步进行。鉴于精密减速器的及其重要的作用，国家一直鼓励国内企业能实现进口替代。国产品牌市占率持续提升。 3)公司锐意进取，进军机器人领域。目前已在RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等核心部件实现技术突破，并开始小批量供货，未来有望获得较大市场占有率。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司总营收分别为12.45/15.34/19.42亿元，同比20.5%/23.2%/26.6%；归母净利润分别为1.50/2.01/2.52亿元，同比+115.5%/+34%/+25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业产能管控的风险；新产品、新技术开发的风险；原材料价格波动风险；新增产能的消化风险；控制权集中的风险；交易异动的风险。

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